观点

1. 战略选择时效赛道，赢得上一个十年。2006年开启的电商市场高速增长，带动我国快递业进入黄金十年，处于中高端市场的时效件赛道在这一阶段脱颖而出，成为最好的赛道——单票利润最高、业务增长迅速、几乎没有竞争。制度是王朝的根基，时势为企业提供机遇，转向直营制模式的顺丰在创始人王卫先生带领下，绝对低调而又高度专注，充分享受了这一赛道的发展红利，成为当下中国最优秀的快递企业。

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2. 行业格局逐步演变，多元市场格局确立，中高端市场增长相对稳健，中低端市场逐渐崛起。由于各细分赛道之间业务模式及客户需求存在巨大差异，我国快递市场可细分为中高端和中低端两大赛道，中低端赛道主要是以淘系为代表的电商件，中高端赛道则可进一步细分为时效件（以商务件为主）、品质电商件和公务件。当前，快递市场已经初步形成了“中高端市场：商务件顺丰一家独大，品质电商件京东占得先机，公务件EMS独家经营；中低端市场：一超多强格局初现，二三线快递在夹缝中求生存”的行业格局。顺丰所在的中高端市场，游戏规则是服务与时效，增长相对稳健，增速与宏观经济高度相关；而通达系所在中低端市场，游戏规则是价格，增长快于中高端但增速逐渐放缓。

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3. 时效市场绝对王者，电商市场聚焦中高端。时效件赛道和电商件赛道是快递行业现在最主要的两条赛道，顺丰都有所布局，但侧重点不一。与时效市场的全力布局并独占该市场相比，顺丰根据自身优势，在电商市场选择了用网络型模式聚焦中高端电商件，并根据品牌方需求变化逐步推进仓储能力建设，由于基因问题战略放弃了中低端的C2C业务和中高端的自营电商B2C业务。

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4. 三个层次扩张，顺丰再迎战略机遇期。快递行业选择大于努力，今日取得的巨大成就，往往根源于起步阶段的战略布局。上一个十年，顺丰通过时效市场战略顺利登顶快递之巅。如今，顺丰面临第二次转型，再迎战略机遇期。就当前时点，顺丰正面临着三个层次的战略扩张选择。第一层次，内向扩张，从中高端扩张到高中低端全市场覆盖，快运板块的加盟制品牌顺心捷达已经迈出第一步；第二层次，外向扩张，从快递业务扩张到综合物流服务；第三层次，集团层面从物流市场顺势切入上游，成为零售平台。下一个十年，风口已经悄然切换，顺丰也已经处在从优秀到卓越的过渡阶段，并呈现出过渡阶段的明显特征，机遇与挑战并存。

5. 投资建议：预计公司2018-2020年销售收入分别为905.59亿元、1131.40亿元和1402.46亿元。归母净利润分别为38.60亿元、41.35亿元和50.43亿元。对应PE分别为44.65、41.68、34.18，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济持续大幅下滑，主业市场竞争加剧，成本超预期增长，新业务拓展遇阻。

特别声明

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